7 1.4 Caractéristiques des ordres cachés à la TSX DRK La TSX DRK offre les types d’ordres cachés à cours limité et à cours fixé, les ordres Seek Dark LiquidityMD (SDLMD), les ordres Provide Dark Liquidity (PDL), qui visent spécifiquement la liquidité cachée, et les ordres de sens inverse au cours médian seulement « plus » (CMO+), qui favorisent la négociation entre investisseurs ayant des objectifs similaires. Cette fonctionnalité de négociation cachée est intégrée avec le registre des ordres affichés et permet la saisie au moyen des étiquettes FIX standards du protocole de saisie d’ordres FIX de la TSX. Le cours des ordres cachés à cours fixé au cours médian est fixé au cours médian du NBBO protégé. Ces ordres offrent toujours une amélioration significative du cours d’au moins un échelon de cotation complet, à moins que l’écart du NBBO protégé soit d’un échelon de cotation. Dans ce cas, l’amélioration du cours sera d’un demi-échelon de cotation. Le cours des ordres cachés à cours fixé primaires est fixé au NBBO protégé du même côté, et ces ordres peuvent être saisis avec un ajustement concurrentiel ou passif facultatif. Le cours des ordres cachés à cours fixé selon le marché est fixé au NBBO protégé du côté opposé, mais il est fixé par défaut à un échelon de cotation à l’intérieur du NBBO protégé du côté opposé. Les ajustements appliqués aux ordres cachés à cours fixé selon le marché sont acceptés uniquement s’ils sont passifs. Les ordres cachés à cours fixé selon une amélioration minimale du cours (AMC) sont des ordres cachés à cours fixé primaires qui font l’objet d’un ajustement plus concurrentiel d’un échelon de cotation par rapport au NBBO, ou qui se négocient au point médian du NBBO protégé si l’écart est d’un échelon de cotation. Aucun ajustement n’est permis pour les ordres à cours fixé selon une amélioration minimale du cours. Les ordres cachés à cours limité offrent une amélioration significative du cours pour les ordres de petite taille; cependant, les ordres de grande taille seront admis à l’appariement avec un ordre caché à cours limité au NBBO à la TSX ou à la TSXV une fois épuisé le volume visible. Les ordres de sens inverse au cours médian seulement « plus » (CMO+) sont des ordres dont le cours est fixé au cours médian du NBBO protégé et qui sont assujettis à un délai de traitement aléatoire de 400 à 600 millisecondes à la saisie. Les ordres CMO+ sont exécutés seulement par appariement avec d’autres ordres CMO+, sauf si l’on a recours à une fonctionnalité qui permet, à leur saisie, leur exécution active avec l’ensemble de la liquidité cachée au cours médian en attente admissible. La fonctionnalité Seek Dark Liquidity (SDL) est applicable seulement au type d’ordre « immédiat ou annulation » (IOC) ou au type d’ordre « exécuter sinon annuler » (FOK). Elle est conçue pour s’appliquer lors de l’exécution d’une stratégie de prise de liquidité cachée seulement, notamment lorsque le but précis est d’obtenir une amélioration du cours pour un ordre client. Il peut être utile pour un routeur d’ordres intelligent de recourir à la fonctionnalité SDL pour sonder les ordres cachés afin d’accéder systématiquement à de la liquidité cachée à faible coût procurant une amélioration du cours avant d’acheminer les ordres au registre visible. Les négociateurs qui ont recours aux ordres SDL auront le choix de restreindre l’exécution de leurs ordres cachés aux cours offrant une amélioration du cours ou de permettre l’exécution par appariement à des ordres cachés liquides en attente au seuil, sous réserve de leur cours limite établi et des restrictions réglementaires applicables à la négociation cachée au seuil. La fonction d’apport de liquidité caché Provide Dark LiquidityMC (PDL) prend la forme d’un attribut d’ordre exclusif aux ordres cachés à la TSX DRK qui permet de choisir une interaction avec tous les ordres cachés (ordres SDL, ordres à cours fixé) ou uniquement avec les ordres cachés actifs (SDL, IOC). La fonction PDL permet l’intégration de la TSX DRK à la stratégie passive d’acheminement multimarchés des courtiers qui tentent d’accéder exclusivement au marché opaque. Elle offre aux participants, notamment aux fournisseurs de liquidité, aux clients institutionnels et aux clients effectuant de la négociation algorithmique l’avantage d’interagir uniquement avec la liquidité active à la TSX DRK et les ordres cachés affichés, tout en évitant la liquidité provoquant un croisement de l’écart. La fonction PDL est applicable seulement au type d’ordre d’un jour, valable jusqu’à révocation (VAR) ou valable jusqu’à une date donnée (VDD).
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